[ 劉勁容 ]——(2004-10-14) / 已閱80711次
（2）認購認股證與認沽認股證
依權(quán)利內(nèi)容，認股權(quán)證可分為認購權(quán)證(Call Warrants)和認沽權(quán)證(Put Warrants)兩種。認購權(quán)證，是一種買進權(quán)利（而非義務(wù)）。該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間（美式）或期日（歐式），以約定價格買進約定數(shù)量的標的資產(chǎn)。認沽（售）權(quán)證，則屬一種賣出權(quán)利（而非義務(wù)）。該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間或期日，以約定價格賣出約定數(shù)量的標的資產(chǎn)。
認購權(quán)證可以讓投資人從標的資產(chǎn)的價格上漲中獲利；而認沽（售）權(quán)證則相反，可讓投資人在股價下跌時獲利。因此，投資人通常會在看好（多）標的資產(chǎn)后市表現(xiàn)時買進認購權(quán)證，而看淡（空）后市表現(xiàn)時則買進認沽權(quán)證。由此看來，認購權(quán)證實為一看漲期權(quán)，香港又俗稱好友輪；相反，認沽權(quán)證則為一看跌期權(quán)，香港又俗稱淡友輪。
（3）股本認股證與衍生認股證
依標的資產(chǎn)的不同，對權(quán)證可有兩類區(qū)分。其中一類較為廣義的區(qū)分就是股本認股權(quán)證（Equity Warrants）與衍生認股權(quán)證（Derivative Warrants）之分。股本認股證，顧名思義，是以發(fā)行人或其子公司的股票作為標的資產(chǎn)而發(fā)行的認購或認沽期權(quán)。該權(quán)證的發(fā)行人通常是發(fā)行標的股票（正股）的上市公司。股本認股證屬狹義權(quán)證。衍生認股證，其標的資產(chǎn)得為個股股票或一籃子股票、股指、黃金、外匯等。衍生認股證通常是由權(quán)證標的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，一般都是國際性投資銀行。衍生認股證屬廣義權(quán)證。衍生認股證通常又可分為備兌認股證和其它特種認股證。
（4）公司認股證與備兌認股證
依發(fā)行主體不同，可將認股證分為公司認股權(quán)證（Company Warrant）與備兌認股權(quán)證（Covered Warrant；又稱“備兌權(quán)證”、“備兌憑證”或“備兌證”等，本文均指同一含義）。公司認股權(quán)證，是由權(quán)證標的資產(chǎn)的發(fā)行人（一般為上市公司）自行發(fā)行，通常伴隨企業(yè)股票或公司債發(fā)行，藉以增加相關(guān)資產(chǎn)對投資人的吸引力。公司認股權(quán)證屬狹義權(quán)證，其履約期限通常較長，如3年、5年甚至10年。備兌權(quán)證，則是由權(quán)證標的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三人（銀行或券商等資信良好的專業(yè)投資機構(gòu)）發(fā)行，非以該第三人自身的資產(chǎn)為標的的認股證。備兌權(quán)證屬廣義權(quán)證，其權(quán)利期間多在1年以下。
公司認股證作為上市公司的融資手段之一，在被行使時公司負有義務(wù)向權(quán)證持有人發(fā)行新股，因而有可能會使標的資產(chǎn)的流通量增大。而備兌證的發(fā)行目的并非為了籌資，而是向投資人提供一種管理投資組合的有效工具；無論是由權(quán)證標的資產(chǎn)發(fā)行人的大股東自行提撥或是由投資機構(gòu)從二級市場上買進相關(guān)資產(chǎn)，履約責任均與權(quán)證標的資產(chǎn)的發(fā)行人無關(guān)，因此權(quán)證標的資產(chǎn)的發(fā)行量自然不會膨脹。
（5）特種認股證
衍生認股證中，除了備兌證外，還包括一些專為不同投資人和不同投資目的而設(shè)的附帶特別條款的特種認股證（Exotic Warrants），諸如知足回報認股證、鎖定回報證、定點認股證以及盈息證等。其中知足回報認股證，實為“長短合一”的投資組合，和期權(quán)中的�？绾托芸缃M合類似；鎖定回報認股證，則是由六份不同年期的歐式期權(quán)組成，年期可長達18個月，只要日后正股市價超過了行使價，便能鎖定該權(quán)證的利潤；定點認股證，目前主要是恒指產(chǎn)品，其回報計算簡單，只要認購（沽）證結(jié)算價等于或高（低）于行使價，便可行使圖利；盈息證，是將股息計算入回報的一種認股證。
（6）其它權(quán)證分類
依標的資產(chǎn)，權(quán)證（除廣義上的股本認股證與衍生認股證之分以外）又可具體分為個股型認股證、組合型認股證以及指數(shù)型認股證三種。個股型認股證，就是以單一股票為標的資產(chǎn)的權(quán)證；組合型認股證則是以一籃子不同類別的股票、股指或其它資產(chǎn)組合為標的的權(quán)證；而指數(shù)型權(quán)證的標的資產(chǎn)則為股價指數(shù)。
依結(jié)算方式，權(quán)證可分為證券給付型、現(xiàn)金結(jié)算型以及可選擇支付方式型三種權(quán)證。證券給付型權(quán)證的持有人依行使價支付價金后，權(quán)證發(fā)行人須將標的證券交付給權(quán)證持有人，即實券交割（Physical Delivery）；現(xiàn)金結(jié)算型的權(quán)證在履約時，則是由權(quán)證發(fā)行人根據(jù)權(quán)證持有人提出履約要求的當日的標的證券收盤價與行使價之間的差額，以現(xiàn)金方式向權(quán)證持有人結(jié)算差價；可選擇支付方式型權(quán)證，則是根據(jù)權(quán)證的規(guī)定由權(quán)證發(fā)行人或持有人選擇前述兩種方式之一，以進行履約結(jié)算。
依履約價格，權(quán)證可分為價內(nèi)權(quán)證（in-the-money）、價外權(quán)證（out-of-the-money）和價平權(quán)證（at-the-money）三種。標的資產(chǎn)市價高（低）于履約價格的認購（沽）權(quán)證，為價內(nèi)權(quán)證；標的資產(chǎn)市價低（高）于履約價格的認購（沽）權(quán)證，為價外權(quán)證；標的資產(chǎn)市價等于履約價格的認購（沽）權(quán)證，為價平權(quán)證。
另外，還可依據(jù)其它標準對權(quán)證進行分類。例如，依權(quán)證的發(fā)行是否伴隨有其它有價證券的發(fā)行，而分為獨立型權(quán)證與附隨型權(quán)證（如附設(shè)權(quán)證公司債）兩種；依權(quán)證標的資產(chǎn)是否需要抵押，又可以劃分為抵押型權(quán)證和非抵押權(quán)證兩種。不同的分類之間也多有交叉。
總之，與衍生產(chǎn)品的多元化創(chuàng)新趨勢相一致，國際市場上認股權(quán)證的種類也日益多元化，這主要表現(xiàn)在以下四方面：一是發(fā)行人的范圍得到了擴展，從早先的上市公司擴展到公司大股東和投資銀行；二是標的物涵蓋的范圍得到了延伸，從單一股票延伸到一籃子股票，甚至是指數(shù)組合；三是執(zhí)行條件日益多元化，在傳統(tǒng)的實券交割和現(xiàn)金交割基礎(chǔ)上給予投資者更多選擇，出現(xiàn)了壁壘權(quán)證、分期付款權(quán)證、捐贈權(quán)證等各種各樣的創(chuàng)新品種； 四是隨著種類的不斷創(chuàng)新，發(fā)行認股權(quán)證的目的也從籌資擴展到獲利、風險管理、套利等多重用途。
但整體來看，目前市場上最為常見的權(quán)證是股本認股證與備兌認股證兩種（而本文所指認股證，除另有說明外通常是指由上市公司發(fā)行的標的資產(chǎn)為股票（正股）的認購權(quán)證）。備兌認股證是衍生認股證的一種，衍生認股證則還包括特種認股證。而另一方面，衍生認股證又是認股證的一種，認股證還包括股本認股證，而認股證本身則是期權(quán)的一種。就此，可作如下圖示：
三 認股權(quán)證的投資價值與風險
認股權(quán)證之所以能有其存在的市場并可得到快速發(fā)展，是與其獨特的功能密切相關(guān)的。然而另一方面，收益與風險總是相對的，優(yōu)勢同樣也可能變成風險。綜合來看，認股證對投資人來講主要具有如下特性：
（1）高財務(wù)杠桿：損失有限，獲利無窮
投資人之所以愿意選擇投資認股權(quán)證，其根本原因在于權(quán)證所具有的高財務(wù)杠桿功能。權(quán)證屬于杠桿投資的一種，具有較高的杠桿比率（Gearing Ratio）。以認購權(quán)證為例，一方面，如果投資人對正股的后市走勢判斷正確，則權(quán)證的投資回報率往往會遠高于正股的投資回報率。這尤其是因為購買權(quán)證時往往只需繳付較低的權(quán)利金，就可控制比該權(quán)利金高出數(shù)倍的正股認購權(quán)。另一方面，當正股的后市行情與投資人的預(yù)期相反時，投資人則可選擇不行使權(quán)證。此時他的最大損失也不過就是買入權(quán)證時所支付的并不會太高的權(quán)利金，這比直接投資正股的損失要小的多。
另外，除了行使權(quán)證賺取利益外，投資人還可選擇在二級市場上轉(zhuǎn)讓權(quán)證來套利。此時，就認購證而言，如遇正股市價上漲，則權(quán)證的二級市場價格也會相應(yīng)飆漲，因此投資人可以在二級市場上將權(quán)證轉(zhuǎn)讓以賺取價差；相反，如遇正股市價下跌，投資人仍可在二級市場上將權(quán)證轉(zhuǎn)讓，此時只承擔權(quán)證的發(fā)行價與二級市場現(xiàn)價之間的價差損失，其最大損失（當現(xiàn)價為零時）仍將只是其曾經(jīng)支付的權(quán)利金。其實，投資人往往正是由于資金所限才購買成本較低的認股證，因此通常不會再介入正股的交易。從而，盡管由于資金不足而無法投資正股，只要投資人可對正股走勢判斷正確，則他仍可透過投資權(quán)證并在二級市場進行交易來獲益。
總之，權(quán)證具有較高的財務(wù)杠桿功能。投資認股權(quán)證的最大損失為所付出的權(quán)利金，其風險有限；而其獲利在理論上卻可隨著正股的不斷上漲而無限增加（就認購權(quán)證而言；對于認沽權(quán)證則會隨正股下跌而獲利）。
（2）多空皆宜，可成為風險對沖工具
由于權(quán)證既可在看漲時作多，又可在看跌時作空，因此，對于已有或即將持有現(xiàn)貨、期貨倉位的投資人，權(quán)證可成為一種有效的避險工具。例如，當某甲看淡正股走勢，欲在股市作空，卻又擔心判錯行情。為保險起見，他可在股市放空股票的同時，用少許的資金成本買進一個看漲的認購權(quán)證。此時，如股市下跌，則由股市獲利，并放棄行使權(quán)證（雖然也因此損失了一筆權(quán)利金，但畢竟數(shù)額為少）；如股市上揚，則他可通過轉(zhuǎn)讓或行使權(quán)證來獲利以彌補股市的損失。反之亦然：當看漲正股走勢又擔心判斷失誤時，就可以買進一個看跌的認沽權(quán)證。
作為一種衍生性金融工具，權(quán)證源于股票、指數(shù)或其他資產(chǎn)等基礎(chǔ)金融工具，與股票等基礎(chǔ)工具一樣可以作為投資人投資理財?shù)墓艿乐唬⒓{入其投資組合。投資人可配合其對基礎(chǔ)工具的投資而購進相應(yīng)的權(quán)證，以此提高資金的運用效率并盡最大可能的規(guī)避風險。權(quán)證的這種功能很明顯是一般基礎(chǔ)證券所無法有效提供的。而且，由于投資權(quán)證最初只需付出一筆權(quán)利金，即可獲得將來認購或認沽標的資產(chǎn)的權(quán)利，因此投資人用較少的資金調(diào)度，即可達到靈活調(diào)整其投資組合的目的，從而可保留部分資金用作其他投資，以提高其理財效率與績效。
（3）投資風險：時間價值的存在
認股權(quán)證存有時間價值，該時間價值會隨著權(quán)證到期日的趨近而降低。權(quán)證的最大特性之一就是其具有“時效性”，過了到期日后，投資人就失去了履約的權(quán)利。因此，即使投資人對標的資產(chǎn)的后市走勢判斷正確，權(quán)證價值也會隨著到期日的趨近而遞減；相應(yīng)地，權(quán)證持有人于二級市場套利的空間變小，而只能選擇支付更多資金成本以行使權(quán)證并由此獲利。正是由于權(quán)證具有“時效性”，因而也就帶來了其價值的不穩(wěn)定性。根據(jù)各國權(quán)證發(fā)展經(jīng)驗看，其價格波幅一般都較大。相對于其他有價證券而言，權(quán)證價值處于一種高度不穩(wěn)定狀態(tài)。另外，對于只有在到期日才可被行使的歐式認股證（香港市場多為此品種），投資人必須等到權(quán)證到期日方可獲利，此段期間的持續(xù)也就帶來了很大的風險。因此并不適宜長期持有，為一種短期投資工具。
另外，投資權(quán)證也會占用部分現(xiàn)金；權(quán)證持有人亦無權(quán)參與標的資產(chǎn)發(fā)行人的股東會并行使投票權(quán)。同時也應(yīng)注意，由于認股權(quán)證只是一種權(quán)利的代表，用于未來某個時間認購標的資產(chǎn)，雖不會即時增加標的資產(chǎn)發(fā)行人的資產(chǎn)負債，卻具有較大投機性，因而往往要求標的資產(chǎn)發(fā)行人具有一定的財務(wù)實力。因此，若標的資產(chǎn)發(fā)行人財務(wù)狀況不佳，在標的資產(chǎn)行情劇烈波動時，可能發(fā)生權(quán)證無法行使從而使權(quán)證持有人血本無歸的情形，因此投資人應(yīng)該謹慎。
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