[ 王忠輝 ]——(2009-1-15) / 已閱8097次
金融危機催生并購良機
北京市中銀律師事務(wù)所 王忠輝律師
當(dāng)前，源于美國次貸危機的全球金融風(fēng)暴成為全球普遍關(guān)注的話題，這場危機使得美國乃至全球股市大幅縮水，資本市場面臨嚴(yán)峻考驗，各國政府紛紛出臺救市政策，希望借此來緩減危機所造成的影響。然而，在這樣一個全球經(jīng)濟衰退和股市市值嚴(yán)重縮水的大背景下，新一輪的并購浪潮或許正悄然而至。
從國內(nèi)的情況來看，近一段時間以來，金融危機、股指暴跌、破產(chǎn)、關(guān)閉、失業(yè)、政府救市等一系列詞語不時充斥在我們的耳邊，并成為大家茶余飯后談?wù)摰脑掝},尋常老百姓也無不感受到危機的降臨。國內(nèi)不少企業(yè)面對來勢洶洶的危機，有的放棄擴產(chǎn)計劃，有的放棄既定的上市計劃，獲得證監(jiān)會上市門票的部分企業(yè)主動暫停或終止了上市，已上市公司的股票價格跌跌不休，A股市場整體市值嚴(yán)重縮水，更有一些企業(yè)因危機而瀕臨破產(chǎn)、倒閉，有的事實上已進入破產(chǎn)程序，因此而衍生出的裁員事件也頻頻發(fā)生。種種跡象已經(jīng)表明，因美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機不僅僅是金融企業(yè)的危機，而且也是各產(chǎn)業(yè)尤其是制造業(yè)及出口加工業(yè)的危機，金融危機的危害已經(jīng)超越金融系統(tǒng)而影響到國家的產(chǎn)業(yè)資本，國家經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展面臨極大挑戰(zhàn)。面對突如其來的災(zāi)難，國家陸續(xù)出臺單邊征收印花稅、降息、放寬房地產(chǎn)貸款要求等各種救市政策，積極應(yīng)對危機。但是正如老子所言：“禍兮福所依，福兮禍所伏”，此次金融危機在為全球帶來災(zāi)難的同時，也導(dǎo)致了企業(yè)并購成本的大幅降低，為企業(yè)間并購帶來千載難逢的良機。因此，抓住機會，適時出擊，進行適當(dāng)?shù)�、有意義的并購整合，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)有所準(zhǔn)備。
從并購最新政策動向來看, 早在2008年6月27日，在上海舉行的第六屆中國并購年會上，央行副行長蘇寧即透露，人民銀行將探索在風(fēng)險可控的前提下發(fā)放并購貸款的可行性，推動該領(lǐng)域的立法，在條件具備的情況下對《貸款通則》進行修改或者廢止。兩天后的6月29日，國務(wù)院頒布的《關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建政策措施的意見》(國發(fā)〔2008〕21號)中，明確提出在受災(zāi)地區(qū)的災(zāi)后重建中，“允許銀行業(yè)金融機構(gòu)開展并購貸款業(yè)務(wù)”。并購貸款首次出現(xiàn)在國務(wù)院文件中。此后，市場一直有央行、銀監(jiān)會正積極研究并購貸款開禁可行性的傳言。筆者以為，此次全球金融危機的爆發(fā)，或許將進一步加快我國并購貸款開禁的步伐。
在全球金融危機這一特定的背景下，為適應(yīng)資本市場發(fā)展實踐的需要，中國證監(jiān)會也有所作為，于2008年11月11日發(fā)布了《關(guān)于破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價的補充規(guī)定》([2008]44號), 就破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價問題，明確采取了有別于一般上市公司股份發(fā)行定價的價格確定方法，即上市公司破產(chǎn)重整，涉及公司重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，其發(fā)行股份價格由相關(guān)各方協(xié)商確定后，提交股東大會審議并經(jīng)出席會議的股東與社會公眾股東所持表決權(quán)的2/3以上多數(shù)通過即可，而不必執(zhí)行“不得低于本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日公司股票交易均價”的強制性要求。這就為相關(guān)各方在特定情況下并購重組的定價作出了更為靈活的安排，有利于并購活動的開展。
11月12日，據(jù)第一財經(jīng)日報報道，商業(yè)銀行并購貸款可能月內(nèi)開閘。這說明央行、銀監(jiān)會積極研究的并購貸款政策可能已經(jīng)有了實質(zhì)性的進展，《貸款通則》關(guān)于借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”的規(guī)定或?qū)⒚媾R修改或廢止，而一旦并購貸款這一新的融資方式得以推行，將對我國的并購市場產(chǎn)生積極而深遠的影響。
當(dāng)然，由于企業(yè)并購不僅涉及到并購方的戰(zhàn)略目標(biāo)、并購成本、被并購方質(zhì)地及并購后整合等問題，更涉及到融資、支付、財稅、法律等方面的一系列工作安排，整個過程異常復(fù)雜。在全球金融危機這一特殊背景下，企業(yè)實施并購更要慎之又慎，做好可行性論證，妥善做好各方面的工作安排，防止因并購而使自身陷入困境，下面筆者謹(jǐn)就當(dāng)前并購實務(wù)中應(yīng)注意的問題作如下提示，供有并購意向的企業(yè)參考。
1、并購目標(biāo)一定要明確。
企業(yè)在并購前必須清楚地了解自己通過并購所要達到的戰(zhàn)略目標(biāo)，之后根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)甄別、選擇市場上的目標(biāo)企業(yè)，只有這樣才能保證自己所并購企業(yè)能真正為自己所用，達到整合資源、擴張規(guī)模的根本目的。而且，并購目標(biāo)明確后，也有助于決策方向性的確定和各項并購工作的開展。
實踐中，經(jīng)常有一些企業(yè)，看到別人在做并購，在不考慮自身特殊性及戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的情況下，也積極推行并購策略，并購后卻發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)不僅不會為自己帶來效益，反而增加自己的負(fù)債。這個屬于典型的盲目并購。筆者提示，企業(yè)在開展并購之前，首先要明白自己在行業(yè)中的地位和競爭中的不足，完善這些方面是需要解決企業(yè)的上游還是下游，還是企業(yè)迫切需要進一步擴大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)�；�(jīng)營；其次企業(yè)要明確自身是否確有并購需求，并購后的目標(biāo)企業(yè)能否真正給自己帶來想象中的收益，最后企業(yè)要慎重考慮并購后的整合難度。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)可分別情況采取前向一體化、后向一體化、橫向一體化等并購策略，實現(xiàn)自己的并購目標(biāo)。
筆者建議，企業(yè)在并購前弄清自己的優(yōu)勢和不足以及并購希望達到的目標(biāo)至關(guān)重要，切不可掉以輕心，盲目行事。
2、并購資金一定要做好安排。
在并購實務(wù)中，除承債式并購、換股并購等個別并購類型外，多數(shù)并購業(yè)務(wù)涉及到現(xiàn)金的給付，這就對并購企業(yè)的資金安排提出了要求。因此，企業(yè)在確定并購意向后，要搞清自己的并購資金如何解決，是自身擁有足夠的現(xiàn)金流，還是需向銀行貸款，還是要通過發(fā)行新股、債券等方式解決，同時，要進一步論證并購資金解決的可行性和風(fēng)險性，并購后是否會導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，是否可能會出現(xiàn)不能按計劃籌得資金而無法履行并購協(xié)議。所有這些，企業(yè)都要有清楚、明確的認(rèn)識。
筆者建議，企業(yè)并購一定要注意自己的現(xiàn)金安全，千萬不要因跑馬圈地而使自身陷入財務(wù)危機，尤其是在目前全球金融形勢不容樂觀的背景之下。
3、目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查工作一定要做好。
盡職調(diào)查是企業(yè)并購實務(wù)中通常都要履行的程序，本不足為奇。但在目前的背景下，調(diào)查、核實企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債及爭議顯得尤為重要。調(diào)查時不僅要搞清目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)時存在的資產(chǎn)、負(fù)債及面臨的爭議，更要查清目標(biāo)企業(yè)未來可能出現(xiàn)的進一步資產(chǎn)貶值、負(fù)債擴大及發(fā)生潛在爭議的風(fēng)險，以期對目標(biāo)企業(yè)的狀況作出盡可能準(zhǔn)確的評估，避免因事先估計不足而出現(xiàn)收購虧損情況的發(fā)生。
筆者建議，企業(yè)并購一定要做好目標(biāo)企業(yè)盡職調(diào)查工作，做到明明白白并購。
總之，并購重組作為現(xiàn)代企業(yè)迅速做大做強的最有效方式之一，不僅可以增強企業(yè)的核心競爭力，而且可以提高上市公司質(zhì)量、促進行業(yè)整合、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。用好并購重組這柄利劍，將大大節(jié)省企業(yè)的時間成本，加快企業(yè)的發(fā)展速度，實現(xiàn)企業(yè)迅速擴張的目的。但是，并購重組又是一項復(fù)雜而專業(yè)性很強的工作，涉及的工作內(nèi)容方方面面，單靠企業(yè)自身往往難以圓滿完成。因此，企業(yè)在有初步并購打算后，應(yīng)聘請律師、注冊會計師、評估師、投資銀行部門等熟悉國家產(chǎn)業(yè)政策并具備資本運營實際操作經(jīng)驗的專家和機構(gòu)，制定切實可行的并購方案，做好盡職調(diào)查和風(fēng)險防范工作，保障企業(yè)并購工作的順利進行。
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