[ 蔡英杰 ]——(2010-7-2) / 已閱23314次
（一） 并購動機
1、 并購動機的基本理論
并購動機到底為何，不同學者見仁見智，莫衷一是。當前，在學術界流行的并購動機理論主要有三種，即協(xié)同效應、狂妄假說和代理動機。
協(xié)同效應理論認為并購交易雙方的管理層都是為了追求股東利益最大化，并購交易對雙方來說都是價值增值的投資，因而并購交易的總收益（并購方收益和被并購方收益之和）為正�？們r值增值主要源于并購交易完成之后的經營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、管理效率提高等效應。
狂妄假說理論是指并購方股東的并購決策往往出于自身狂妄和盲目樂觀，充分相信自己對目標公司的“錯誤”估價以及對協(xié)同效應的“錯誤”估計，使公司股東受損。
代理動機理論指的是管理層發(fā)動并購重組主要是出于自身利益的考慮。
顯然，上述三種理論中沒有一種可以比較全面解釋并購動機。事實上，由于每個并購個案之間存在諸多差異性，加上行業(yè)的不同，因此，不同的并購項目中，并購方或者并購交易雙方的動機并不相同。而且，對于同一個并購方來說，并購的動機也并非是單一的。
2、中外企業(yè)并購動機比較
（1）西方企業(yè)并購動機
無論促成并購的因素如何復雜，但是不可否認的是，西方企業(yè)并購行為是典型的市場行為，并購動機不僅多樣化而且與并購方所處的發(fā)展階段息息相關。并購動機從早期為了實現外部擴張逐步趨向于注重企業(yè)戰(zhàn)略布局并謀求持續(xù)發(fā)展。
有學者將西方國家企業(yè)的并購動機主要分為五類，即市場導向型、競爭導向型、戰(zhàn)略導向型、政策導向型和管理者利益驅動型。
A市場導向型動機
以市場為導向，目的在于占領某地區(qū)或某領域的市場，提高市場占有率，擴大產品或服務的銷售范圍，增強市場勢力和市場影響力。一方面通過并購目標市場已有企業(yè)，利用目標企業(yè)的資產、市場地位、生產能力、銷售網絡等快速進入和占領目標市場，擴大企業(yè)銷售范圍，減少競爭對手，快速實現企業(yè)的低成本擴張，從而提高盈利水平和盈利能力。2003年12月，全球最大的化妝品集團巴黎歐萊雅收購中國小護士公司，其主要的動機就在于看好中國化妝品巨大的市場發(fā)展空間。另一方面表現為重在強化市場勢力，提高對經營環(huán)境的掌控能力。
B競爭導向型動機
通過并購可以消除潛在的競爭對手，收購產品同質的競爭對手或是生產替代產品的企業(yè)，穩(wěn)固自身的市場地位，強化競爭優(yōu)勢，為企業(yè)以后的發(fā)展鋪平道路，鞏固和提高企業(yè)競爭能力的同時，也能夠降低被其他企業(yè)并購的風險。
另外并購也是出于減少區(qū)域內企業(yè)競爭的考慮，同行業(yè)企業(yè)間的并購能增強互補性，資源共享，提高企業(yè)效率，增強企業(yè)間技術、信息、管理經驗等各方面的協(xié)同，大幅度降低成本、研發(fā)開支等費用的同時，避免造成企業(yè)間多方損害的競爭，以應對國際上更強大、更復雜的市場競爭。2000年1月，英國制藥集團葛蘭素威康和史克必成公司完成合并，在新藥研發(fā)費用不斷增加，制藥企業(yè)間競爭越來越激烈，制藥企業(yè)間并購加劇的情況下，雙方合并以謀求企業(yè)間在原料采購、營銷、研發(fā)技術等方面的有效協(xié)作，應對新藥研發(fā)的挑戰(zhàn)，降低營運成本，提高利潤率和企業(yè)的競爭實力。
C戰(zhàn)略導向型動機
①戰(zhàn)略性轉移，開拓新領域。通過并購新領域中的企業(yè)逐漸退出衰落的行業(yè)，開拓發(fā)展前景廣闊的新行業(yè)，實現企業(yè)的戰(zhàn)略轉移。②多元化經營，分散風險，主要通過混合并購的方式來實現。混合并購是指兩個或兩個以上沒有直接交易關系的企業(yè)之間進行的并購，主要是相關行業(yè)、相關經營領域的并購行為，可以增強企業(yè)的市場實力。③提高企業(yè)核心競爭能力，實現企業(yè)持續(xù)發(fā)展。企業(yè)并購的目的主要在于戰(zhàn)略性資源的整合及戰(zhàn)略優(yōu)勢的實現，在共同的發(fā)展愿望和市場利益下取得核心資源的整合與協(xié)同，提升和拓展企業(yè)核心競爭能力，保持企業(yè)長久的生命力和較強的盈利能力。
D政策導向型動機
稅收對企業(yè)財務決策有非常重要的影響，合理避稅往往成為某些企業(yè)并購的動機。
E管理者利益驅動型動機
主要原因有：①當公司發(fā)展壯大時，公司管理層尤其是高層人員的威望也隨之提高，這方面雖難以作量化的計算，但是不容置疑的；②隨著公司規(guī)模的擴大，經營人員的報酬通常也得以增加；③管理層希望通過并購來擴張企業(yè)規(guī)模，使公司在不斷變化的市場中立于不敗之地，或抵御其他公司的并購[6]。
（2）我國企業(yè)并購動機
從我國發(fā)展情況來看，1984 年7月，河北保定紡織機械廠和保定市鍋爐廠以承擔全部債權債務的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風機廠，開創(chuàng)了我國國有企業(yè)并購重組的先河。1993 年9 月，深圳寶安集團通過二級市場收購上海延中實業(yè)一案拉開了我國上市公司并購重組的序幕。如今，并購重組活動在我國已有近20 年的歷史，上市公司并購重組也已有了10 余年的實踐[7]。
時至當今，我國企業(yè)并購不論是在規(guī)模上還是形式上都有重大突破。在市場經濟逐步深入日益規(guī)劃的社會經濟背景下，政府行政性干預等非經濟動機已經不再是企業(yè)并購的主要推動力，大量并購行為完全是并購交易雙方之間的自愿性行為。但是，對于某些行業(yè)，特別是關系國計民生的基礎能源行業(yè)或其他國有資本控制度較高的行業(yè)，政府或政策的導向作用依然十分明顯。從某種意義上講，這是國家站在行業(yè)戰(zhàn)略的高度以及宏觀調控的角度對市場資源配置進行方向性的規(guī)劃，是必要的。當然，對于并購交易對象以及并購方案的選擇，并購交易的價格等事項還是需要讓企業(yè)按照現行法律規(guī)定和市場規(guī)律去具體的操作。
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